淘金國(guó)企改革，已然成為(wèi)PE基金投資的新(xīn)潮流。
近期，重慶兩江汽車(chē)産(chǎn)業創新(xīn)發展投資基金(下稱“兩江汽車(chē)基金”)正在參與一家重慶國(guó)有(yǒu)企業改革。具(jù)體(tǐ)而言，這隻PE基金将北京某研究院研發的汽車(chē)高強度鋼闆生産(chǎn)技(jì )術，引入當地一家國(guó)有(yǒu)鋼企，幫助後者完善公(gōng)司治理(lǐ)同時，扭轉主營業務(wù)連年虧損現狀。 目前，三方正在讨論相應的操作(zuò)模式，其中(zhōng)包括兩江汽車(chē)基金拟出資1億元，聯合當地政府組織研究院以技(jì )術入股、國(guó)有(yǒu)鋼企以生産(chǎn)線(xiàn)與資金入股、合資組建一家汽車(chē)輕量化産(chǎn)品企業。
一旦鋼企引入這項技(jì )術實現業績改善，将通過股權回購(gòu)方式幫助兩江汽車(chē)基金在2018年實現項目退出，預期年化收益12%-20%。 “這項方案仍在前期規劃階段。”一位接近兩江汽車(chē)基金的知情人士透露，基金管理(lǐ)團隊還需要與各個參與方進一步協調溝通，才能(néng)敲定最終的實施方案，不排除其中(zhōng)存在一定變數。
在多(duō)位PE基金管理(lǐ)人士看來，PE參與國(guó)企改革，無形間考驗着PE基金的政府遊說協調能(néng)力。 這項工(gōng)作(zuò)的操作(zuò)難度，絕不亞于投行工(gōng)作(zuò)——無論是引入新(xīn)技(jì )術幫助國(guó)企實現業績增長(cháng)，還是協助企業進一步完善公(gōng)司治理(lǐ)機制，每個環節都需要說服政府部門，期間溝通的效率足以決定PE基金的投資成敗。
PE參與國(guó)企改制“高門檻”
參與重慶國(guó)有(yǒu)鋼企改制，是目前兩江汽車(chē)基金額度最大的單筆(bǐ)股權投資項目。21世紀經濟報道記者獲得的這隻PE基金資料顯示，該基金計劃在今年6月份完成10億元募資，主要投資汽車(chē)關鍵零部件、新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、智能(néng)汽車(chē)、汽車(chē)後市場、汽車(chē)文(wén)化類相關企業，但拟定的項目投資額均不超過1億元。
将基金最大單筆(bǐ)投資項目押注在國(guó)企改革，的确考驗着基金管理(lǐ)團隊的資本運作(zuò)能(néng)力。目前這家重慶國(guó)有(yǒu)鋼企通過生産(chǎn)線(xiàn)與資金入股，需要解決人員安(ān)置、生産(chǎn)線(xiàn)調整等問題，但這些問題未必能(néng)按市場化運作(zuò)方式解決，需要與當地國(guó)企主管部門溝通敲定處理(lǐ)辦(bàn)法。 基于國(guó)企改制過程中(zhōng)行政效率的擔憂，多(duō)數PE基金往往“敬而遠(yuǎn)之”。真正參與國(guó)企改革的PE基金主要有(yǒu)兩類：一是由政府背景或國(guó)企主導發起的PE基金，二是在參與國(guó)企改制方面積累了豐富操作(zuò)經驗的大型PE基金，如弘毅投資。 兩江汽車(chē)基金則屬于前者。基金發起方既有(yǒu)國(guó)有(yǒu)創投背景的湖(hú)南省高新(xīn)創業投資集團有(yǒu)限公(gōng)司，也有(yǒu)中(zhōng)國(guó)機械工(gōng)業聯合會(前身是國(guó)家機械工(gōng)業部)下設的中(zhōng)國(guó)汽車(chē)工(gōng)業協會，中(zhōng)國(guó)汽車(chē)工(gōng)程學(xué)會長(cháng)期參與制定汽車(chē)行業發展規劃與相關政策。 去年10月，兩江汽車(chē)基金與國(guó)家發改委相關部門開始接觸溝通，争取得到汽車(chē)産(chǎn)業鏈整合的政策扶持。比如兩江汽車(chē)基金在幫助這家重慶國(guó)有(yǒu)鋼企引入汽車(chē)高強度鋼闆生産(chǎn)技(jì )術的同時，可(kě)以協助企業向相關部門申請一定額度的技(jì )術改造專項資金、科(kē)技(jì )成果轉化引導資金、地方财政稅收優惠政策等。。 這位知情人士坦言，之所以将兩江汽車(chē)基金注冊在重慶，主要是為(wèi)了争取地方政府對這隻PE基金參與國(guó)企改革、整合當地汽車(chē)産(chǎn)業鏈給予一定的财稅支持，如在相關地方政策指引下，重慶兩江地區(qū)政府部門拟允許兩江汽車(chē)基金按15%稅率繳納所得稅。
考慮到國(guó)企改革操作(zuò)的複雜性，兩江汽車(chē)基金主要的投資獲利方式，仍是借助汽車(chē)行業企業的IPO與并購(gòu)整合退出。
21世紀經濟報道記者獲得的兩江汽車(chē)基金拟投資項目清單顯示，該PE基金除了斥資1億元參與重慶國(guó)有(yǒu)鋼企改制，其他(tā)最大的三筆(bǐ)投資，分(fēn)别是斥資6000萬元投資一家全自動智能(néng)化空調系統企業，9000萬元投資國(guó)内首家掌握柴油機燃油噴射系統核心技(jì )術公(gōng)司、8000萬元投資一家節能(néng)環保型汽車(chē)電(diàn)機企業，這三家企業均計劃在未來3年IPO，預期年化收益達到30%-80%不等。 在多(duō)位PE基金人士看來，PE基金參與國(guó)企改制，往往帶有(yǒu)一定的運氣成分(fēn)。通常國(guó)企對PE基金的準入要求較高，除了要求PE基金具(jù)備較強的産(chǎn)業或資本實力外，還必須在國(guó)企技(jì )術進步、改善産(chǎn)品結構、提高管理(lǐ)效率、開拓市場等方面發揮重要作(zuò)用(yòng)。 這位知情人士表示，PE基金參與國(guó)企改制，有(yǒu)時需要按項目規劃募資與投後管理(lǐ)。他(tā)們為(wèi)此打算分(fēn)别設立15億的專項基金與25億的夾層基金。 不同于兩江汽車(chē)基金先募資後股權投資的運作(zuò)方式，專項基金與夾層基金将按照項目完成募資，分(fēn)别遵循債權、債權與股權相結合的投資方式，滿足汽車(chē)行業國(guó)企改制的不同融資需要。 為(wèi)了避免三隻基金同時投資一家企業所衍生的出資人(LP)利益分(fēn)配不均衡問題，基金管理(lǐ)團隊還規定每家企業隻能(néng)由一隻基金負責投資。 LP最低出資1000萬 在兩江汽車(chē)基金募資路演期間，高淨值人群與民(mín)營企業的利益訴求點顯得截然不同：高淨值人群相當關心基金參與國(guó)企改革、整合汽車(chē)産(chǎn)業鏈過程的綜合投資回報率，能(néng)否超過同期民(mín)間借貸的利率水準;民(mín)營企業則更加看重企業經營戰略轉型的商(shāng)機，比如上海三思電(diàn)子工(gōng)程有(yǒu)限公(gōng)司研發光效160lm/W的LED球泡燈，其采用(yòng)全配光設計，無頻閃、低結溫溫升等技(jì )術，将燈泡額定壽命延長(cháng)至4萬小(xiǎo)時同時大幅降低能(néng)耗，有(yǒu)望替代傳統的100W白熾燈。目前這家企業打算将這款産(chǎn)品廣泛應用(yòng)在隧道路燈、地下車(chē)庫、公(gōng)路路燈等民(mín)用(yòng)領域的基礎上，進一步嘗試“切入”汽車(chē)制造環節。 由于LP投資熱情較高，兩江汽車(chē)基金内部為(wèi)此重新(xīn)設定了LP出資門檻，除了将LP最低出資門檻設定為(wèi)1000萬元，還将高淨值群體(tǐ)的募資比例降至基金總募額的5%-10%，民(mín)營企業的份額反而提高至30%。 不過，個别民(mín)營企業對PE基金的政府協調能(néng)力依然心存顧慮。 “說到底，面對參與國(guó)企改制的PE基金，出資人更關心政府有(yǒu)沒有(yǒu)出資，将政府與PE基金的利益訴求捆綁在一起。”一家民(mín)營企業主坦言。
21世紀經濟報道記者了解到，兩江汽車(chē)基金經過多(duō)次溝通，得到重慶市科(kē)委與兩江地區(qū)政府部門約1.5億的出資，目前還在争取國(guó)家發改委的5000萬元出資。 “政府部門的出資，應該在5月份基本到位。”上述知情人士透露。而地方政府部門出資的主要條件，是要求兩江汽車(chē)基金按地方政府出資額度的2倍投資當地企業，協助當地汽車(chē)國(guó)有(yǒu)企業實現産(chǎn)能(néng)擴張與技(jì )術升級。
