2012年上半年，和君咨詢項目組對央企參與PE的情況展開了專題調研。這次調研正值中(zhōng)國(guó)VC/PE在經曆短暫的行業熱潮和資本市場短牛市之後，迎來一輪大洗牌的變局之際。這不僅僅是金融市場的一場變局，更是中(zhōng)國(guó) 經濟轉型升級時期的變局。
央企作(zuò)為(wèi)具(jù)有(yǒu)某種特殊使命的市場主體(tǐ)，在試水PE産(chǎn)業基金的實踐中(zhōng)，無疑會面臨更多(duō)的顧慮和障礙。那麽，這些顧慮和障礙來自于哪些方面？央企設立PE産(chǎn)業基金的真實狀況又(yòu)是如何？此項調研負責人和君咨詢合夥人賀利向《投資與合作(zuò)》記者獨家披露了調研的基本情況及個人見解。
身陷監管考核困惑
《投資與合作(zuò)》：和君咨詢搞這樣一次調研的初衷是什麽？
賀利：和君咨詢長(cháng)期關注并跟蹤研究PE在中(zhōng)國(guó)的實踐情況，而且近幾年和君咨詢的資本業務(wù)也得到了較大的發展。因為(wèi)本身具(jù)有(yǒu)這樣的專業背景，和君咨詢有(yǒu)機會受某些央企委托進行此次專項課題研究，我們以金融央企和實業央企為(wèi)主要調研對象，展開這次調研。
《投資與合作(zuò)》：調研内容主要包括哪些方面？
賀利：主要包括央企參與PE産(chǎn)業基金的發展狀況、驅動因素、運作(zuò)模式、投資策略、内部機制、環境與監管等六個方面，同時還對典型個案進行了深入分(fēn)析。
《投資與合作(zuò)》：目前國(guó)資委管轄的100多(duō)家大型企業中(zhōng)，參與PE投資的央企占多(duō)大比例？
賀利：據初步統計，截至今年上半年，參與PE産(chǎn)業基金的實業央企隻有(yǒu)24家，這在國(guó)資委管轄的100多(duō)家大型企業中(zhōng)隻占很(hěn)小(xiǎo)的比例。
《投資與合作(zuò)》：好像比例并不高？
賀利：這是因為(wèi)央企特别是實業央企參與PE實踐的時間還較短。除金融央企外，如果從2006年渤海産(chǎn)業投資基金試點開始算起，實業央企參與PE實踐的時間才剛剛6年多(duō)。加之，作(zuò)為(wèi)一種高度市場化的金融工(gōng)具(jù)，PE正在不成熟的中(zhōng)國(guó)資本市場進行先行于政策和制度的大膽嘗試，所以，央企作(zuò)為(wèi)具(jù)有(yǒu)某種特殊定位的市場主體(tǐ)在試水PE的實踐中(zhōng)，會有(yǒu)更多(duō)的顧慮和障礙。因此，到目前為(wèi)止參與PE産(chǎn)業基金的實業央企數量隻有(yǒu)24家。
《投資與合作(zuò)》：目前央企參與PE的普遍做法以及面臨的困惑有(yǒu)哪些？
賀利：我首先說明一點，西方的PE經過幾十年的發展和曆練，已形成獨特的運行機制和監管環境。靈活的運行機制所具(jù)有(yǒu)的優勢，使得PE成為(wèi)全球通行的資本手段。PE運行機制中(zhōng)最為(wèi)典型的優勢在于：“合夥制”的組織模式、知本與資本的有(yǒu)效結合、靈活的存續期、靈活的資本進出以及約定的分(fēn)配機制等。這些優勢使得PE在企業成長(cháng)的全過程中(zhōng)能(néng)夠扮演積極的角色。但是另一方面，PE這套靈活有(yǒu)效的運行機制，又(yòu)十分(fēn)依賴于良好的資本市場和監管環境，否則它的效能(néng)無法充分(fēn)顯現。
目前在中(zhōng)國(guó)，實業央企參與PE的現狀恰恰處在這個矛盾之中(zhōng)。一方面，這些央企盡力按照國(guó)際慣例去設立自己的基金；另一方面，它們又(yòu)面對國(guó)内尚未成熟的資本市場和不确定的監管環境。這使得目前大部分(fēn)實業央企設立的PE基金都存在嘗試性、試探性、過渡性的特點。
《投資與合作(zuò)》：請具(jù)體(tǐ)介紹一下目前央企參與PE的做法。
賀利：現在的做法通常有(yǒu)四種：其一，基于現有(yǒu)的法律框架和監管要求，央企多(duō)采用(yòng)“公(gōng)司制”組織形式構建基金及基金管理(lǐ)平台，因為(wèi)這種組織形式可(kě)以保證企業對國(guó)有(yǒu)資本的控制權；其二，早期普遍采用(yòng)“聯盟”策略，即實業央企與金融央企聯合出資組建基金。這種合作(zuò)方式，是初涉PE領域的實業央企的首要選擇，因為(wèi)通過金融央企便利的融資通道，實業央企能(néng)夠順利籌集大規模資金。事實上，這種“産(chǎn)業能(néng)力+金融能(néng)力”的形式，即便在早期沒有(yǒu)良好業績的支撐，也有(yǒu)利于央企PE建立良好的市場形象，吸引外部投資人參與後期基金募集。如中(zhōng)航産(chǎn)業基金、中(zhōng)廣核産(chǎn)業基金，都是由“實業央企+金融央企”組建而成，而金融央企也在此過程中(zhōng)延伸了自己的業務(wù)領域；其三，實業央企往往扮演出資人和基金管理(lǐ)人雙重角色。它們通常作(zuò)為(wèi)首隻基金的主要出資人，同時在基金管理(lǐ)公(gōng)司中(zhōng)擁有(yǒu)控股權；其四，在決策機制方面，實業央企參與PE投資普遍采用(yòng)分(fēn)級決策機制，這是由于目前央企及其旗下的基金管理(lǐ)公(gōng)司都是母子公(gōng)司關系，各級部門都根據授權範圍來做出相應的決策。實際上，上述這些做法，在發揮國(guó)資主導的優勢的同時，可(kě)能(néng)會影響PE機制優勢的充分(fēn)發揮。
亟待“放手”和“放權”
《投資與合作(zuò)》：央企組建PE基金，這已經邁出了很(hěn)大的一步。但是想要真正發揮PE的作(zuò)用(yòng)，是否還需加快市場化步伐？
賀利：上述組建方式，限制了PE原本最具(jù)優勢的運作(zuò)上的靈活性。比如“公(gōng)司制”基金及管理(lǐ)平台會缺少“合夥制”企業資本進入的靈活性和治理(lǐ)結構的合理(lǐ)性。
又(yòu)如，在一些新(xīn)領域或新(xīn)地域的業務(wù)拓展上，往往需要借助該領域或該地域的專業團隊進行投資，此時必要的“放手”和“放權”恰恰是為(wèi)了充分(fēn)把握新(xīn)的機會，而央企似乎很(hěn)難隻扮演LP的角色，這樣便錯失了很(hěn)多(duō)好的機會。
監管部門對實業央企的投資監管和審計監管，無形中(zhōng)也束縛住了央企PE的手腳。調研中(zhōng)發現，國(guó)資委對央企投資監管采用(yòng)“投資項目審批制”和“項目審計制度”。投資項目審批制中(zhōng)有(yǒu)一個要求是必須在年度預算中(zhōng)上報年度投資項目，而PE業務(wù)是無法提前預知将要投資的項目的。另外，項目審計制度對于央企對外投資項目的年度審計結果往往會直接影響企業或負責人的業績考核，這就造成央企PE及其負責人在好項目面前止步不前，懼怕失敗的代價。而恰恰是“允許失敗”的特性才保障了PE投資的“成功”。未來，産(chǎn)業邊界随着技(jì )術和市場的變化将變得更加模糊，企業跨業經營、産(chǎn)融結合，給央企帶來新(xīn)的戰略課題，也會給分(fēn)業監管制度帶來極大挑戰。
《投資與合作(zuò)》：目前央企PE普遍擔憂的矛盾有(yǒu)哪些？
賀利：調研中(zhōng)發現，目前央企PE普遍擔心的矛盾有(yǒu)：監管制度相對滞後于市場化實踐要求；國(guó)企激勵機制落後于市場化激勵機制；國(guó)企文(wén)化與合夥（契約）文(wén)化的沖突等。這些矛盾在未來一定的時期内可(kě)能(néng)會長(cháng)期存在。但是，無論實業央企是否參與私募股權基金，都應該學(xué)會與PE共舞。一方面，從發揮央企在産(chǎn)業發展、國(guó)際并購(gòu)、建立持續競争優勢、引領産(chǎn)業轉型等方面的重要作(zuò)用(yòng)來看，實業央企作(zuò)為(wèi)行業龍頭都不應該站在私募股權基金的門外；另一方面，實業央企的PE實踐還将為(wèi)中(zhōng)國(guó)PE市場環境和監管環境的完善提供有(yǒu)力的實證依據。
試點功不可(kě)沒
《投資與合作(zuò)》：這些年，實業央企對于PE中(zhōng)國(guó)模式的日臻成熟是否發揮了作(zuò)用(yòng)？
賀利：實業央企試水私募股權基金，始于2006年國(guó)家發改委試點産(chǎn)業投資基金的實踐。2006年12月，我國(guó)第一支産(chǎn)業基金“渤海産(chǎn)業基金”設立。随後，三批十隻被批準的産(chǎn)業基金陸續成立。其中(zhōng)，金融央企和實業央企是主要參與力量。從此，實業央企開始進入私募股權基金領域。
《投資與合作(zuò)》：這些基金現在的運行情況如何？
賀利：據初步調研，這幾年央企設立産(chǎn)業基金的數量和出資規模都在逐年增加，但項目推進速度普遍沒有(yǒu)預期快，有(yǒu)的已經擱淺，有(yǒu)的甚至自批下來就一直沒有(yǒu)運行。主要原因是：基金組建在先而項目在後，結果導緻項目一旦出現變化基金就會無奈地停下；内部管理(lǐ)機制和管理(lǐ)團隊不成熟也導緻項目推進緩慢；這幾年正好趕上金融危機與經濟危機的沖擊，投資環境發生了重大變化，所以PE明顯放慢了投資速度。
《投資與合作(zuò)》：這是否意味着央企試水PE的試點工(gōng)作(zuò)并不成功？
賀利：不是。應該說，這些年實業央企通過自身的實踐，見證、參與、推動了中(zhōng)國(guó)PE行業的發展，其試點工(gōng)作(zuò)意義非凡。最有(yǒu)代表性的事件是，在完成三批十隻産(chǎn)業投資基金的試點後，國(guó)家發改委宣布結束試點工(gōng)作(zuò)，改“審批制”為(wèi)“備案制”。盡管這三批試點的基金政府主導色彩濃厚，但對PE在中(zhōng)國(guó)的發展起到了積極的推動作(zuò)用(yòng)。
首先，央企産(chǎn)業基金運作(zuò)所暴露出的問題已令主管部門認識到：PE這種高度市場化的工(gōng)具(jù)，要完全發揮其作(zuò)用(yòng)更多(duō)地需要通過“市場的手”而不是“看得見的手”來監管；其次，PE在産(chǎn)業整合、結構調整和資源配置中(zhōng)發揮着重要的作(zuò)用(yòng)，具(jù)有(yǒu)特殊的地位和價值，需要高度重視并應用(yòng)；第三，試點工(gōng)作(zuò)極大地激發了市場上各種機構參與PE投資的熱情，在國(guó)内迅速掀起了一輪PE投資的熱潮，在這方面央企PE功不可(kě)沒。
盡管在實際運行中(zhōng)面臨諸多(duō)限制，但目前仍有(yǒu)多(duō)家具(jù)有(yǒu)明确主營業務(wù)的大型實業央企，為(wèi)實現自身的戰略目标，正積極探索如何在産(chǎn)業戰略實施過程中(zhōng)有(yǒu)效借鑒私募股權基金的機制和模式，對企業内外相關項目進行投資整合。據我所知，近期就有(yǒu)兩家央企正忙于此類基金的設立申報。
《投資與合作(zuò)》：調研中(zhōng)，你們了解到有(yǒu)哪些PE機構參與到了央企産(chǎn)業基金的設立？
賀利：我可(kě)以向你提供一份“部分(fēn)實業央企參與私募股權基金的基本情況統計表”，其中(zhōng)對基金設立的組織形式、基金規模、基金管理(lǐ)人和直接控制人都有(yǒu)詳細交代。從中(zhōng)你可(kě)以看出，在發改委備案的基金中(zhōng)，國(guó)有(yǒu)機構出資比重越來越大，國(guó)有(yǒu)企業參與設立的私募股權基金的數量和規模屢創新(xīn)高，國(guó)有(yǒu)資本已經與外資、本土民(mín)間資本等共同成為(wèi)私募股權基金的三大主力。
突破單一資本渠道
《投資與合作(zuò)》：央企運用(yòng)私募股權基金實現創新(xīn)發展有(yǒu)何現實必要性？
賀利：首先，大部分(fēn)實業央企要麽是行業壟斷型企業，要麽是占據行業壟斷性競争地位的企業，它們幾乎壟斷了中(zhōng)國(guó)相關行業的發展，代表着國(guó)家某個行業的發展水平和實力，對行業發展和國(guó)際競争優勢的形成擔負着責無旁貸的使命。對于這種需要巨量資本支撐的行業，必須要突破現有(yǒu)單一資本渠道的局限性，廣泛利用(yòng)多(duō)渠道資本來謀求發展。這就要求央企必須具(jù)備先進的投資理(lǐ)念和掌握國(guó)際性金融工(gōng)具(jù)。如中(zhōng)航工(gōng)業集團已通過PE方式有(yǒu)效進行内部資産(chǎn)重組，改善了資産(chǎn)質(zhì)量；中(zhōng)廣核電(diàn)集團充分(fēn)利用(yòng)PE方式投資核電(diàn)工(gōng)業，擴大并延長(cháng)了産(chǎn)業鏈。
其次，關注技(jì )術創新(xīn)可(kě)能(néng)導緻行業格局突變的領域。比如，處在通訊行業裏的幾家央企，它們不僅要面對來自國(guó)内外同行的激烈競争，更要面對技(jì )術創新(xīn)帶來的極具(jù)不确定性的行業趨勢的挑戰。美國(guó)的實踐證明，VC/PE是催生、催熟新(xīn)技(jì )術和新(xīn)産(chǎn)業最為(wèi)有(yǒu)效的工(gōng)具(jù)之一。如果中(zhōng)國(guó)的央企僅停留在電(diàn)訊運營商(shāng)的定位上，不注重有(yǒu)效利用(yòng)資本手段對現有(yǒu)商(shāng)業模式進行前瞻性探索和完善，那就随時有(yǒu)可(kě)能(néng)失去競争優勢和未來。因此，現在個别有(yǒu)遠(yuǎn)見的通訊運營商(shāng)已經開始嘗試通過孵化器方式來捕捉新(xīn)的市場機會，培育新(xīn)業務(wù)。
第三，對于身處成熟行業的央企，它們的發展問題往往是主業現金流穩定且可(kě)觀，但增量放緩或是增長(cháng)乏力。這類央企如何實現利潤的可(kě)持續增長(cháng)？進行多(duō)元化投資、深挖産(chǎn)業鏈價值、培育新(xīn)利潤增長(cháng)點等都是十分(fēn)現實的選擇。如長(cháng)江電(diàn)力為(wèi)保持業績持續增長(cháng)，利用(yòng)盈餘資金進行投資，其中(zhōng)70%用(yòng)于主業戰略投資，30%用(yòng)于财務(wù)投資。主業投資由資本運營部負責，财務(wù)投資則通過旗下的基金操作(zuò)，通過PE基金實現了多(duō)元化産(chǎn)業布局，同時壯大了主業。
《投資與合作(zuò)》：央企是中(zhōng)國(guó)經濟活動中(zhōng)最為(wèi)重要的主體(tǐ)之一，是經濟轉型的參與者和推動者，在産(chǎn)業升級和産(chǎn)業結構調整中(zhōng)扮演重要角色。從這個意義上講，熟悉并有(yǒu)效利用(yòng)國(guó)際市場普遍使用(yòng)的PE金融工(gōng)具(jù)，是央企的一門必修課。
賀利：對。前任證監會主席郭樹清就曾說，不改變中(zhōng)國(guó)現有(yǒu)的金融結構，中(zhōng)國(guó)經濟将沒有(yǒu)出路。美國(guó)就是一個典型案例，在幾次金融危機面前，美國(guó)經濟的恢複速度總是快于歐洲，其中(zhōng)金融體(tǐ)系不同是重要原因之一。事實證明，以直接融資為(wèi)主的經濟主體(tǐ)似乎受益更多(duō)，因為(wèi)資本市場廣泛的參與者可(kě)以更好地分(fēn)散市場沖擊帶來的風險。如果中(zhōng)國(guó)的實業央企也能(néng)夠順勢而為(wèi)，借助PE搭建新(xīn)的産(chǎn)業格局，那麽在未來發展中(zhōng)就可(kě)不斷提升競争實力。
央企經濟體(tǐ)量龐大，資金儲備規模也大，但這部分(fēn)資金大部分(fēn)的投資渠道單一，有(yǒu)的甚至還躺在銀行賬戶上。如果不有(yǒu)效運用(yòng)存量資金推動産(chǎn)業升級，這不僅是資源的極大浪費，更有(yǒu)可(kě)能(néng)坐(zuò)失發展良機。
事實上，央企是最有(yǒu)能(néng)力和責任來推動經濟轉型的主力軍。實業央企絕大部分(fēn)都是産(chǎn)業巨頭，它們從事PE投資除了擁有(yǒu)資金實力外，還擁有(yǒu)最雄厚的專業技(jì )術力量及産(chǎn)業經驗。近年來，PE在中(zhōng)國(guó)日趨專業化，創新(xīn)産(chǎn)業的VC及并購(gòu)基金備受關注。央企既可(kě)以通過并購(gòu)基金完成國(guó)際化産(chǎn)業布局，又(yòu)可(kě)以在孵化和發育新(xīn)技(jì )術、新(xīn)業務(wù)和新(xīn)市場時，大膽應用(yòng)VC方式形成多(duō)個伸向市場的觸角，從而避免大企業病帶來世界500強的cvC模式
《投資與合作(zuò)》：我們知道，世界500強企業大部分(fēn)背後都有(yǒu)PE/VC的身影。
賀利：是的。在調研中(zhōng)也發現，這些世界500強企業本身帶有(yǒu)PE文(wén)化的基因。它們一旦成長(cháng)為(wèi)産(chǎn)業巨頭，自然會利用(yòng)PE方式擴張業務(wù)版圖，這種模式國(guó)際上稱為(wèi)cvC模式具(jù)有(yǒu)明确主營業務(wù)的非金融大企業為(wèi)實現自身戰略目标，以PE方式對企業内外部具(jù)有(yǒu)戰略相關性的創新(xīn)項目（也包括并購(gòu)項目）進行投資。
大家耳熟能(néng)詳的IBM、英特爾、思科(kē)、西門子、雀巢、美國(guó)嘉吉、迪士尼、默克等國(guó)際知名(míng)企業，都已将此模式作(zuò)為(wèi)企業發展的重要手段。而國(guó)内一些發展較快的大型民(mín)營企業也開始涉足PE領域，如複星集團、光明集團、萬向集團、騰訊等。
《投資與合作(zuò)》：不同企業的cvC模式有(yǒu)哪些靈活的個性？
賀利：這方面的實例較多(duō)，我介紹一下IBM模式。作(zuò)為(wèi)IBM全資創投公(gōng)司，IBM-VCG主要負責IBM對外的投資項目，投資目的在于為(wèi)IBM打造一個“技(jì )術創新(xīn)生态系統”。該投資部門一般不直接投資，而是由IBM以LP的形式直接将資金注入獨立的創投公(gōng)司；創投公(gōng)司再根據自己的策略進行投資并将創業企業引薦給IBM的相關業務(wù)單元；IBM-VCG則根據業務(wù)單元的需要對創業企業進行直投或并購(gòu)。在投資期間，IBM的咨詢服務(wù)部還會為(wèi)創業企業提供必要的管理(lǐ)、技(jì )術、渠道等各方面的支持。不難看出，這種模式是IBM幾次實現成功轉型不可(kě)或缺的投資模式。
再舉一個思科(kē)模式。思科(kē)早期得益于紅杉資本的投資，并學(xué)會了借助資本的力量推動企業進一步增長(cháng)。其外部cvC的做法是：對于一些早期尚不熟悉的市場，思科(kē)作(zuò)為(wèi)唯一LP設立基金，然後委托專業投資管理(lǐ)機構開展投資業務(wù)。思科(kē)在中(zhōng)國(guó)的早期投資就是作(zuò)為(wèi)唯一LP委托軟銀賽富投資管理(lǐ)機構進行的，并陸續發起二期、三期基金，吸引了更多(duō)國(guó)際背景出資人的參與，有(yǒu)效放大了資本的杠杆作(zuò)用(yòng)。這種方式對于具(jù)有(yǒu)明确戰略意圖又(yòu)初涉PE領域的大型央企具(jù)有(yǒu)借鑒價值，可(kě)以委托國(guó)際或國(guó)内專業投資管理(lǐ)機構，對基金投資範圍和規模做有(yǒu)效約定，從而實現既定戰略目标。
還有(yǒu)英特爾模式。英特爾投資是英特爾集團的内部基金，它采用(yòng)國(guó)際通行的cvC模式設立。作(zuò)為(wèi)英特爾内部基金，其投資行為(wèi)受母公(gōng)司發展戰略的約束必須圍繞英特爾基于互聯計算的戰略方向展開投資并兼顧财務(wù)收益。其唯一出資人為(wèi)英特爾集團總部，投資範圍包括有(yǒu)助于開發行業标準的解決方案、推動全球互聯網成長(cháng)、促進新(xīn)型使用(yòng)模式以及提升計算和通信平台技(jì )術水平的現有(yǒu)及新(xīn)興技(jì )術公(gōng)司。投資對象為(wèi)上市公(gōng)司、處于快速成長(cháng)期的公(gōng)司、處在種子期的技(jì )術創新(xīn)型企業。英特爾模式對于面臨諸多(duō)限制條件的實業央企而言，具(jù)有(yǒu)現實的可(kě)借鑒性。但是，在有(yǒu)關體(tǐ)制内的操作(zuò)中(zhōng)如何充分(fēn)發揮PE市場化機制的優勢這一問題尚待突破。
通過以上案例可(kě)以看出，西方大企業已經在非常娴熟地運用(yòng)多(duō)種資本手段特别是PE手段來助力企業發展，甚至PE已經成為(wèi)這些企業強有(yǒu)力的競争手段。它們利用(yòng)PE投資擁有(yǒu)技(jì )術創新(xīn)型的公(gōng)司，或從市場并購(gòu)潛在競争對手，把競争對手最終轉化為(wèi)合作(zuò)夥伴，成為(wèi)其龐大體(tǐ)系中(zhōng)的構成，或在達到目的後退出。相比之下，代表中(zhōng)國(guó)國(guó)家實力和競争力的央企，如果不能(néng)以同樣的手法在國(guó)際市場馳騁，即便進入世界500強，也缺少質(zhì)量和競争力。
做“實”而非做“勢”
《投資與合作(zuò)》：經過這次摸底，你認為(wèi)實業央企應當如何正視當前所處的發展階段和市場環境并選擇可(kě)行的PE路徑？
賀利：首先，央企參與PE一定要因地制宜地做“實”而不是做“勢”。央企設立PE往往追求規模，動辄幾十億元甚至上百億元。而實事求是的做法是，根據實際需要選擇合适的基金規模和組建形式。
其次，對于已經設立但是運行狀況不好的産(chǎn)業基金，可(kě)以進行基金轉型。比如，可(kě)以重新(xīn)定位于做FOF，選擇成熟穩健的行業基金進行投資，通過這種組合投資方式來降低投資風險。
第三、學(xué)習cvC模式。先從内部做起，扶持内部項目，投資外部機會，在小(xiǎo)規模嘗試中(zhōng)積累經驗，然後逐步擴大規模。
第四、要更多(duō)地利用(yòng)PE方式展開并購(gòu)。如弘毅投資與中(zhōng)聯重科(kē)的海外并購(gòu)案例，基金在并購(gòu)中(zhōng)發揮了重要的作(zuò)用(yòng)。并購(gòu)往往需要巨額資金支持，過去企業并購(gòu)手段單一，融資方式單一，有(yǒu)的民(mín)營企業進行産(chǎn)業并購(gòu)隻能(néng)短貸長(cháng)投，結果導緻資金鏈斷裂。如果當時能(néng)利用(yòng)PE基金的理(lǐ)念，可(kě)能(néng)投資風險會大大降低。
第五，扮演私募股權基金背後的投資人。先行由并購(gòu)基金實施必要的并購(gòu)行為(wèi)，然後再完成曲線(xiàn)并購(gòu)，這種模式可(kě)以有(yǒu)效規避多(duō)種風險、平衡市場波動。而在上市公(gōng)司并購(gòu)或并購(gòu)上市公(gōng)司的過程中(zhōng)，PE基金的作(zuò)用(yòng)更為(wèi)顯著。
最後，我建議作(zuò)為(wèi)央企的監管機構，國(guó)資管理(lǐ)部門應當充分(fēn)尊重PE所具(jù)有(yǒu)的特殊屬性，對傳統監管政策及制度進行市場化改革，最終達到有(yǒu)效監管和有(yǒu)效推動的雙重目的。
的對市場和技(jì )術變化反應遲緩的弊端。
