上半年，中(zhōng)國(guó)創投市場延續着去年以來的下滑趨勢，在宏觀經濟不景氣和VC行業内部調整的雙重影響下，創投市場募資、投資、退出表現差強人意。展望下半年中(zhōng)國(guó)創投市場，募資方面，随着經濟回暖，退出渠道進一步打開，募資市場也将逐步複蘇；投資方面，機構仍将保持謹慎态度，投資行業聚焦經濟轉型升級所帶來的改革紅利；退出方面，IPO有(yǒu)望在不久之後迎來重啓，VC上市退出渠道或将恢複正常，退出市場将迎來新(xīn)機；投後管理(lǐ)方面，創投機構将更加專注于存量項目的管理(lǐ)，投資産(chǎn)業鏈重心着力于前端早期投資，後端增值服務(wù)。
LP信心逐漸恢複 募資市場将漸趨回暖
2013年二季度，中(zhōng)國(guó)創投市場新(xīn)募基金21支，募資總額9.36億美元，同比分(fēn)别下滑68.2%和45.8%。在退出渠道多(duō)元化尚未成勢的環境下，A股市場第八次IPO停滞對存量基金表現形成阻礙。對于中(zhōng)國(guó)VC募資市場最重要組成部分(fēn)的富有(yǒu)家族及個人LP而言，由于其相對于機構投資者，投資心态的成熟度較低，更加追求短期超額回報，VC退出環節受阻使得LP降低基金整體(tǐ)回報預期，LP 市場的信心嚴重缺失，存量VC基金後續資金到位、新(xīn)設立基金募集存在壓力。
展望未來創投募資市場，在境内外IPO回暖的預期之下，LP信心将逐漸恢複，但仍需要一段時間。短期創投市場募資将不會很(hěn)快恢複到2011年的市場高點，但募資市場逐漸回暖會是下半年整體(tǐ)基調。此外，7月25日，國(guó)家發改委公(gōng)布了《關于加強小(xiǎo)微企業融資服務(wù)支持小(xiǎo)微企業發展的指導意見》，《指導意見》表示：支持符合條件的創業投資企業、股權投資企業、産(chǎn)業投資基金（以下統稱“PE基金”）發行企業債券，專項用(yòng)于投資小(xiǎo)微企業；支持符合條件的“PE基金”的股東或有(yǒu)限合夥人發行企業債券，擴大“PE基金”資本規模。《指導意見》的推出意味着“PE基金”發行企業債将正式開放，這對于提升基金的杠杆水平，拓寬了“PE基金”資金來源無疑是利好消息。由于具(jù)體(tǐ)配套細尚未出台，對于市場實際影響還有(yǒu)待觀望。
投資機構将保持謹慎态度 投資行業聚焦轉型升級中(zhōng)的改革紅利
2013年二季度，中(zhōng)國(guó)創投市場共投資171起，投資總額8.69億美元，同比分(fēn)别下滑41.8%和55.6%。一方面，創投市場資金從2011年開始收緊，募資不暢對投資活動形成了直接抑制；其次，在宏觀經濟環境的弱複蘇局面的系統風險下，投資機構從策略上逐步放緩投資。清科(kē)研究中(zhōng)心預期，下半年創投市場投資在募資回暖帶動下，也将會逐步變得活躍，但在投資規模上不會出現大幅度上升，投資機構依然保持相對謹慎的态度。
投資行業方面，經濟轉型升級中(zhōng)的中(zhōng)國(guó)，投資機會廣泛存在，如與大消費緊密相關的消費服務(wù)、互聯網投資機會；節能(néng)降耗帶來的節能(néng)環保投資機會；産(chǎn)業升級帶來的高端裝(zhuāng)備制造業投資機會，以及城鎮化帶來的基礎建設、醫(yī)療、教育、物(wù)聯網、雲計算投資機會将是未來的投資重點。
IPO有(yǒu)望迎來重啓 VC退出渠道将恢複正常
自2012年11月“浙江世寶”上市以來，截至7月底，境内新(xīn)股發行已經曆了長(cháng)達9個月的停滞期。2013年年初，證監會為(wèi)杜絕造假上市現象、切實保護投資人利益，對排隊的拟上市企業展開了嚴格的财務(wù)核查，根據清科(kē)研究中(zhōng)心統計，截至6月27日，2013年終止審查企業已達269家。6月7日，證監會發布了《中(zhōng)國(guó)證監會關于進一步推進新(xīn)股發行體(tǐ)制改革的意見（征求意見稿）》，并向社會公(gōng)開征求意見，此次征求意見稿的重點主要集中(zhōng)在推進市場化發行機制、市場化定價、改革新(xīn)股配售方式、強化對相關責任主體(tǐ)的市場約束以及加大監管執法力度五大方面，這也是繼2012年4月證監會深化新(xīn)股發行體(tǐ)制改革後又(yòu)将迎來的一次改革舉措。清科(kē)研究中(zhōng)心認為(wèi)，此輪新(xīn)股發行體(tǐ)制改革實施之後，IPO将有(yǒu)望重啓，83家已過會企業也将優先上市。
2013年上半年由于境内新(xīn)股發行審核停滞，VC/PE機構境内IPO退出渠道關閉。海外市場方面，雖然一季度有(yǒu)7家中(zhōng)國(guó)企業海外上市，但并無VC/PE機構支持；二季度海外上市的6家企業中(zhōng)，“中(zhōng)國(guó)銀河”、“蘭亭集勢”、“和諧汽車(chē)”和“英達公(gōng)路再生科(kē)技(jì )”四家企業背後的VC/PE投資機構順利實現退出，平均賬面投資回報2.59倍。鑒于三季度新(xīn)股發行制度改革後境内IPO有(yǒu)望重啓，因此VC/PE機構的境内IPO退出之路屆時将恢複正常，相關數據将有(yǒu)望回升，投資回報水平也會較二季度有(yǒu)所提高。
從其他(tā)退出方式來看，并購(gòu)和新(xīn)三闆将在未來的退出領域扮演至關重要的角色。
并購(gòu)：2013年上半年，并購(gòu)退出首次超越IPO，成為(wèi)創投最主要的退出方式。盡管并購(gòu)退出回報率相對于IPO較低，但是由于并購(gòu)退出時間短，操作(zuò)較為(wèi)便捷，在當前面對退出壓力之時，逐漸獲得機構青睐。目前IPO即将重啓，但是 600 餘家排隊企業仍需要至少1-2年消化，對于即将到期的基金将會優先争取并購(gòu)退出，尋求資金快速回籠。而從政策方面來看，新(xīn)任政府着力于國(guó)家經濟結構轉型背景下的戰略調整，鼓勵通過并購(gòu)提高行業集中(zhōng)度與競争力，相關政策陸續出台，為(wèi)我國(guó)并購(gòu)活躍度提供了制度性支持。短期來看，并購(gòu)仍将作(zuò)為(wèi)創投機構的一條重要退出渠道幫助釋放積累的項目退出壓力。
新(xīn)三闆：新(xīn)三闆擴容以來，挂牌企業數量猛增。不少企業積極備戰新(xīn)三闆，地方政府也在大力推動企業新(xīn)三闆挂牌，目前全國(guó)約30個高新(xīn)區(qū)推出了新(xīn)三闆挂牌優惠政策，包括财政直接補貼、返稅等優惠辦(bàn)法。其中(zhōng)财政補貼少則40萬元，最高突破300萬元。從目前新(xīn)三闆發展情況來看，未來一段時間将具(jù)有(yǒu)爆發性的增長(cháng)空間，新(xīn)三闆在流動性充足的情況下，對于專注中(zhōng)小(xiǎo)高新(xīn)技(jì )術企業的創業投資機構，提供了一個重要的投資退出渠道。
VC/PE行業群雄逐鹿 投後管理(lǐ)将持續獲得機構更多(duō)關注
始自去年下半年以來的創投退出難題，雖對基金回報産(chǎn)生重大打擊，但在客觀上也有(yǒu)效加速了行業的調整步伐，對于VC行業去杠杆、投資回歸理(lǐ)性而言起到一定作(zuò)用(yòng)。創投機構已逐漸遠(yuǎn)離過去依賴股改紅利所帶來的巨大一二級市場差價，深耕細作(zuò)于企業内生性增長(cháng)帶來的資本增值。優質(zhì)的 VC機構不再滿足于純财務(wù)投資者的角色，注重被投企業商(shāng)業模式的改進以及全運營環節的提升，構建可(kě)持續的競争力。
長(cháng)期而言，随着資本市場改革的深化和放開，VC/PE行業逐漸引入新(xīn)的競争者，銀行、險資、信托、券商(shāng)等機構将逐步借道資管概念和相關通道涉及 VC/PE，傳統 VC/PE機構在 Pre-IPO 項目源争搶上，無論是資金量還是操作(zuò)經驗都顯劣勢。選擇正确的發展策略以強化自身競争力，成為(wèi)各路機構在新(xīn)時代得以生存并獲得發展的不二法門。優秀的機構将逐漸把投資階段前移，盡量回歸價值創造者的身份。随着投資項目存量的積累，對于機構投後提供增值服務(wù)能(néng)力的要求也越來越高。未來，機構在探索新(xīn)的增值服務(wù)模式、嘗試同其他(tā)第三方合作(zuò)提供投後管理(lǐ)方面将會出現更多(duō)創新(xīn)。
